流动性经济学|全球流动性周期的冲突:进退两难的缩表计划

来源:金宇白望网 2019-09-11 19:08:13

理想与现实中的缩表计划

在此书中,读者可以感到狄迪恩围绕主题,力图寻找一种书写方式,记叙她从成为母亲那一刻起所有最恐怖的担心是如何变成现实的:害怕“游泳池、高压线、水槽下面的碱水、药橱里的阿司匹林”,害怕“响尾蛇、湍急的水流、泥石流、出现在家门口的陌生人、没由来的发烧、没有操作员的电梯、空荡荡的酒店走廊”——简言之,害怕所有日常生活中有可能对女儿造成危险的事情。

融创在公告中表示,双方同意融创房地产收购成都万达主题文化旅游管理有限公司75%的股权和万达文化旅游创意集团有限公司100%的股权。

美联储最早于2013年就释放了缩减量化宽松(QE)规模的信号,并于2014年10月正式退出,不再新增购入资产。按原定计划,从2017年10月开始,美联储将减少其持有的国债和MBS。每月缩减的国债规模从60亿美元开始,每3个月再增加60亿,直至300亿上限;MBS的规模从40亿美元开始,每3个月再增加40亿,上限为200亿。按计划,从2018年10月开始,美联储每月减少的国债和MBS之和会增至500亿美元/月上限,该规模将保持至缩表结束。但从实际操作来看,缩表规模不达预期。

美联储货币政策的常规化(加息+缩表)会通过资产价格、投资组合,以及对实体经济的融资成本等渠道,对金融和经济产生系统性的影响。定性上来看,货币政策常规化的影响正好与实施非常规货币政策相反。

据悉,杨澜的首档音频节目《杨澜说·2018》即将于4月份上线,“以前都是大家听我问别人,这次我想把自己说给大家听。”杨澜在发布会上表示,“每周二期,主打女性听众,希望通过分享自身经历,看法,帮助听众提升创造幸福的能力。”

封面新闻记者 陈怡然

继1月议息会议的鸽派声明之后,美联储在3月20日的年内第二次议息会议上继续保持鸽派姿态,且超市场预期,不仅继续维持联邦基金目标利率区间不变(2.25-2.5),降低了中长期的预期利率目标,还宣布从5月开始降低国债缩减规模(从目前的300亿美元降为150亿美元),并从9月开始停止缩减国债持有量(但继续缩减MBS规模);美联储在1月份的议息会议中还声明:“如果未来的经济状况需要采取更为宽松的货币政策,……FOMC将准备使用其所有的工具,包括改变其资产负债表的规模和构成。”

2015年12月,美联储开始加息,从2016-2018年的国债收益率曲线可以看出,短端国债利率随联邦基金利率同步上升,但长端国债利率基本维持在比较低的位置。

说明:缩表规模线性预测是根据2018年10月之后缩表的平均增速计算而得。

封面新闻讯(记者 杨晓蓓)有一群人,他们对待工作敬业、精益、专注、创新。他们活跃在社会的各行各业,用匠心“雕刻”职业,也带动周围人精益求精。日前,四川金堂县委宣传部、金堂县人力资源和社会保障局联合举办金堂县首届“十佳工匠”评选活动,为这群人点赞。

谢伦伯格的前科被披露出来后,引发了加拿大网友的热议。不少人对自己同胞的贩毒行为感到愤怒,言语之间没有对他展露出丝毫的同情。网友琼斯就表示:“做毒品买卖是一件非常危险的事情!”斯梅尔策则称:“我觉得这个家伙可没什么值得同情的。”奥康纳附和道:“他不值得同情,让我震惊的是特鲁多(加拿大总理)想要救他。”

“货币政策正常化”不是经济复苏的充分条件,而是一种防御性行为。美联储担心的是,过低的利率也会助长风险偏好,与过剩的流动性一起助长资产价格泡沫的膨胀,所以它希望在私人部门的资金需求恢复之前,提前行动。因为,如果等到经济强劲增长、私营部门贷款需求恢复后再采取行动,那么缩表可能会导致利率飙升。美联储还希望,在私营部门贷款需求仍然低迷的情况下,让债券市场习惯于退出过程。这就是为什么在通胀率仅为1.1%时,美联储就开始缩减资产购买,在通胀率仅为1.3%时,美联储就开始加息。

根据大成中学提供的情况说明,遂溪县大成中学由于高中生源减少,学校现有学生4140人,按规定标准,应配备教师333人,现超编135人。鉴于遂溪县大成中学教师超编和城乡其他学校教师欠缺的实际情况,遂溪县教育局从均衡教育资源考虑,经统一调配,该校拟派58位教师到县城周边学校和乡镇学校支教。

(责编:万政)

大连和贵州是目前仅有的两支积分为个位数的球队,二者的直接对话也被视为保级的重要比赛。客场作战的贵州上半场在少一人的情况下,反由范云龙首开记录。但大连外援穆谢奎在下半场扮演“救世主”角色,他先进一球帮助大连扳平比分,又在第89分钟头球上演“准绝杀”。大连获胜后积分达到9分,距离身前的球队还有2分差距,贵州11轮后仅积4分,保级前景堪忧。

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图6:私人非金融部门杠杆率(债务/GDP)

“技防”方面,目前保障房中心正在加紧安装人脸识别系统,硬件预计将在年底完工,部分项目年底前后开始投入使用。“人脸识别系统将识别每一个进入小区或者单元楼的人员,对多次出现的、未录入租户系统的人员,系统会自行进行报警。”保障房中心相关负责人表示,该系统一方面会被应用于识别陌生人、防范转租转借行为,另一方面,也会为多日未出现的租住户进行预警和服务。

截至2019年2月底的最后一周,美联储系统公开账户(SOMA)各科目余额如表1所示,总规模3.7万亿。它们都是美联储实施量化宽松政策期间从公开市场上购买的资产,从而也是缩表的主要对象。在金融危机之前,SOMA的投资组合规模约为0.8万亿美元,只包括美国国债。到2014年大规模资产购买计划(LASP)结束时,SOMA的投资组合已超过4万亿美元,6年间增长了4倍,其中包括1.7万亿美元的MBS。

说明:金融盈余=金融资产-金融负债(均为当期流量数据)

图1显示了美联储缩表的计划路径和实际选择,可以看出,2018年10月之前,两者较为一致,之后便出现分岔。截至2019年2月,美联储国债持有量共减少2518亿美元,占计划减持量的84%,MBS持有量减少了1451亿美元,占计划减持量的73%。

北京队亦3:1击败对手杀进决赛。明天,北京和福建将上演一场势均力敌的对决。林丹说,不管隔网对手是谁,一定会全力以赴。

民族歌剧版《红色娘子军》 排练照,王庆爽(右一)饰吴琼花,陈淼(右二)饰南霸天。中央歌剧院费斌摄

从出资方的风险防范机制来看,对于因股价下跌导致担保不足的合约,资金融出方通常不会立即要求平仓,而是与融入方协商通过部分提前购回、延期购回、补充标的证券或者其他质押物等多种方式进行处理。特别是上市公司控股股东,为保持对公司的绝对控制权,更倾向于采取追加担保等方式化解风险,避免进入违约处置程序。

图4:美国各部门的资金盈余和赤字状况(占GDP的比重)

图3:后危机时代美国国债收益率曲线的变化

警方在抓捕过程中,起获大量手机卡、数百万条发货信息,光是近两个月来的发货量就高达61万件,光是负责包快递的人就有40个,公司员工销售额排行榜就贴在墙上,仓库中还有大量没有发出的货品。

图1:美联储缩表路径

鉴于此,美联储进一步开展量化宽松政策,通过购买MBS增强抵押品效力,缓解金融机构资产负债表压力,防止出现信贷紧缩(creditcrunch);通过购买长期国债进一步压低长端利率,降低长期资金成本,增强投资需求。美联储的量化研究(BrianBonis等,2017)也显示,大规模资产购买计划显著降低了美国10年期国债的期限溢价,截至2017年4月,累积效应是降低了100bp。如图3所示,从2009年到2014年,美国长期国债利率进一步下行,其中,30年期国债收益率从2009年的4.63%降到了2014年的2.75%,降幅1.88个百分点。

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“家家有本难念的经”。欧洲央行面临的困境主要不在于缩表的压力,而在于经济复苏的不确定性。在辜朝明看来,这种不确定性主要来源于欧元区制度设计的缺陷,它主要体现为统一货币制度下的财政硬约束,各国央行不仅失去了货币政策的独立性,政府还必须遵守财政赤字不超过GDP的3%的承诺(1991年《马斯特里赫特条约》),因为在主流经济学看来,政府是市场的对立面,财政赤字永远会对私人部门产生“挤出效应”。所以,欧债危机爆发后,欧元区政府逐年缩减财政赤字规模,使得私人部门的盈余未被充分利用。辜朝明认为,如果在零利率的环境下,私人部门仍然在储蓄,那么政府部门则应该承担“最后借款人”的角色,否则经济降陷入紧缩循环。

课题组认为,家庭存款快速增加的原因有两个,一是二手房市场的火爆传导到三四线城市,买房者增加债务的同时,卖房者增加了存款,而在以往的中国三四线房地产市场,家庭以购买新房为主,很少购买二手房,这一家庭偏好的转移值得关注。二是劳动力市场需求端的持续走弱使得家庭预防性储蓄动机上升。截止到2019年3月份,PMI从业人员指数仍低于50%的荣枯线,即便非制造业部门的从业人员指数略有上扬,但制造业部门的从业人员指数持续走低。当家庭面临更大的失业风险时,家庭的预防性储蓄动机就会变强,使得家庭增加储蓄,因此,“稳就业”是一项长期必要的任务。

进入2019年,全球主要央行全面转向鸽派立场。

陕西省纪委驻商务厅纪检组长胡仁喜在致辞中指出,陕西正在成为数字经济发展的热土,建设中国(西部)工业品数字港,是铜川实现转型发展的新机遇,是提升发展质量的重要平台。中国(西部)工业品数字港首批建设项目集中签约,必将为铜川转型发展增添新动能,也必将为全省数字经济发展贡献铜川智慧,陕西省商务厅将一如既往、全方位地支持铜川数字经济的培育和发展。

选手整装待发。 陈忆 摄

从缩表的规模而言,美联储面临的压力也相对较小。根据美联储的缩表计划,限定45个月的缩表期限,图5对比了美、欧、日、英四大央行缩表的相对压力。以各国(或区域)的财政赤字和GDP为参照物,高峰时期,美联储的缩表规模等于美国2016年度的财政赤字,占GDP的比例为3.23%;相对于财政赤字而言,欧央行的压力要超过美联储;而对于英格兰银行和日本央行而言,无论是相对于财政赤字还是GDP,都要远远超过美联储。(本文之所以选取财政赤字为参照,主要是想考察缩表对国债利率可能带来的影响,新增国债(newmoneybonds)发行与央行持有的国债到期对流动性和资产价格的影响是可类比的。)

相反,欧央行、英格兰银行和日本央行均面临着一定的结构性问题。欧元区私人部门(居民+非金融企业)虽然保持着5%左右的储蓄水平,但面临着资金外流的压力;英国虽有资金流入的优势,但私人部门均面临赤字压力(截至2018年三季度);日本私人部门在泡沫破裂后长期维持着盈余地位,但资金一直在外流,政府是最大的资金需求方。所以,英国的问题是英格兰银行缺乏交易的对手方,欧元区和日本面对的问题不是缩表,而是如何刺激私人部门的需求。

这预示着2019年全球经济面临着更多的不确定性,它可能是美国复苏的顶点,可能并非欧洲复苏的起点,也不太可能是日本宽松的终点。

三大运营商近五个季度营收对比图:

“这既符合公积金贷款的政策大思路,也符合房地产市场的调控内容。”严跃进说。(完)

检方指控,2014年以来,李强利利用其担任合同预决算处电气专业工程师、机电部部长从事地铁安装装修项目合同谈判、合同准备、计量支付的职责便利,多次违反《西安地铁合同管理暂行办法》的规定,多次擅自向王志伟提供相关信息。

上世纪90年代初的日本,吸取了美国大萧条的教训,在股票和房地产泡沫破裂后,日本政府和央行分别承担了“最后借款人”和“最后贷款人”的角色,从而使得日本的GDP和就业至今一直保持在泡沫破裂之前的水平之上,未出现类似于美国大萧条之后的景象。同样,美国政府在2000年互联网泡沫破裂和2008年金融危机之后都扩大了融资需求(如图4所示,美国政府赤字在2000年和2008年之后均出现了较大的扩张),从而使得经济以较快的速度触底反弹。在这个过程中,作为流动性的终极提供者的中央银行,其资产负债表也面临着不断扩张的命运,这才有了“缩表”一说。

各国央行对宏观经济走势的预测,是决定其货币政策走向的重要指标,但决定宏观经济走势的先导指标却是流动性。它包含两个方面,即钱从哪儿来,以及钱去哪儿了,这就是前文所引用熊彼特的话的含义。流动性的背后是交易,交易的背后是人的行为,而宏观经济就是人的行为的加总与合力。由于资产负债表和现金流量表就是对人的行为的记录,从而也是打开宏观经济运行这个“黑箱”的钥匙。而且,“金融体系的资产负债表决定了金融体系流动性的规模,而流动性又能反映金融体系的风险有多大。”(ECB,2010,《EnhancingMonetaryAnalysis》,p.24)

日本检察机关近日对日产汽车公司前董事长卡洛斯·戈恩追加第四项指控“严重背信”,缘由是他涉嫌给一家中东经销商滥发奖金,借此中饱私囊,令日产损失大约500万美元。

图5:各大央行缩表规模的比较

(邵宇为东方证券首席经济学家,陈达飞为东方证券高级宏观分析师)

表1:美联储系统公开账户余额(SOMA)

为了不引起误识,以熊彼特(1935)的另一句话作为文章结尾是有益的:“此后我们立刻就会停止怀疑,为什么在萧条的时候,或在萧条之前,单纯增加信用便利将会证明是无效的。”

数据来源:美联储SOMA账户,东方证券

在上篇文章中(《流动性经济学|全球流动性周期的冲突:美联储加息的抉择》,澎湃商学院,2019-03-13),笔者已经解释了为什么美联储可能提前结束加息周期,本文进一步解释美联储缩表的困境,以及欧央行、日本央行和英格兰银行“货币政策正常化”的必要条件。我们主要从宏观各部门的资产负债表和资金流量表的角度作出解读,正如熊彼特所说:“任何一个令人满意的对原因的分析,必须从引起那种借用扩张的事情开始;如同每一个令人满意的对结局的分析,必须从考查用增加的货币资源进行了什么工作开始一样。”我们的基本结论是,面对经济下行的压力和资产负债表以及资金流量表的结构性矛盾,美联储缩表进程举步维艰,欧央行、英格兰银行和日本央行更是难以提上日程。

理论上来说,私人部门的不同行为,要求公共部门做出不同的应对:如果私人部门在存钱,那公共部门就应该花钱;相反,如果私人部门在花钱,公共部门就应该退出。这对应着经济周期的两个阶段,前者一般出现在由于资产价格泡沫破裂而导致的经济下行周期,往往会出现辜朝明所说的“资产负债表衰退”状况,此时,货币政策是低效的,金融部门(包括央行)成了流动性的“蓄水池”。这就需要政府扩大支出,支撑经济软着陆。

就国债而言,若将危机前的线性增长路径视为“均衡路径”,按计划应该在t1时刻缩表结束,即2021年年中;但若按照2018年10月之后的平均速度缩表,将延后2年才能结束(t2)。对于MBS,危机前美联储的持有量为0,即使按原计划速度减持,也会持续到2025年三季度。

湖人在主场以121:114战胜掘金,取得两连胜的同时终结掘金开赛以来四连胜的不败战绩。詹姆斯打出全能表现,17投10中,收获28分11助攻11篮板的三双数据。主、客两队分别有六人得分上双,队内均有三人得分超过20。末节掘金一度取得8分领先优势,但湖人凭借史蒂芬森连续命中三分球和全队一波9:0的攻势将比分反超,并最终锁定胜局。

胡佛时期的美国,在面对“大萧条”时,仍然主张缩减财政赤字,从而使美国经济出现了至今为止最为严重和时间最长的衰退,即使是罗斯福在大萧条末期实施了强有力的刺激措施(theNewDeal),大萧条的后遗症还是持续到了二战前夕。有观点称,如果不是二战对美国外需的刺激,美国经济的艰难复苏期将更为漫长。

李安和父亲

对于关注度较高的科学数据的安全问题,叶玉江表示,《办法》始终把确保数据安全放在首要位置,对涉及国家安全和秘密的科学数据如何把握好开放与保密的关系,作了原则性、政策性的规定。“科学数据管理必须要以安全可控为前提,按照国家有关法律法规,依法确定科学数据安全等级及开放条件,严格做好科学数据保密工作,建立数据共享和对外交流的安全审查机制。”

新京报快讯(记者王煜)今日(2日)晚间,河南省商城县委宣传部通报称,11月1日晚商城县城一火锅店内,两名男子因纠纷将包括店老板在内的其他三人捅伤,其中一人不治。目前,行凶者已被警方控制。

美联储缩表的有利之处在于,如图4所示,美国居民部门仍然维持着较高的盈余比例(7.5%),同时国外部门仍然维持着资金供给者的地位,而企业部门的资金需求仍然处于较低的位置,最大的资金需求部门仍然是美国政府。

2008年金融危机爆发之后,美联储迅速将联邦基金目标利率区间降至0-0.25%(金融危机之前就开始降息),触及零利率下限。但从图2的美国国债收益率曲线可以看出,由于期限和风险溢价的存在,短期利率到长期利率的传导并不同步。

美联储缩表的困境

虽然这是连续第三年开拓者队在季后赛中被对手横扫,但是这次经历与此前相比却完全不同,他们在艰苦淘汰了雷霆队、抢七击败掘金队后,开拓者队这次进入了西部决赛,这是开拓者队比此前进步的地方。而主将利拉德则表示,这个赛季非常特别,在季后赛走得比往年都要远,意义不同。

经济日报记者从27日召开的第十八届高淳固城湖螃蟹节推介暨高淳(北京)投资商洽会上获悉,今年南京市高淳区螃蟹养殖面积约23.25万亩,预计出产优质固城湖螃蟹1730万公斤,全年产值有望接近20亿元。

欧元区的困难还在于,区域内经济、金融周期的不一致性与统一性管理的矛盾。如图6所示,金融危机之后,美、日、英三国的私人部门都在不同程度地实现了去杠杆的目标,因为高杠杆被认为是导致金融危机的主要原因之一,而承接私人部门杠杆的就是公共部门(政府和央行)。但作为一个整体的欧元区,私人部门的杠杆仍维持在高位。如图6所示,在欧元区内部,德国和法国私人部门的杠杆率走势完全相反,德国不断下行,法国仍在攀升。不同的国情使得欧元区在政策协调上难以达成“共赢”的方案,而所谓的一致意见,只是一种妥协式的折衷方案,这对任何一个经济体来说,都可能是次优的。

图2:2008年金融危机爆发之前,国债收益率曲线的变化

当地时间3月28日,委内瑞拉卡拉沃沃州一座监狱发生火灾,已致至少68人死亡。据称,起火原因或源于监狱内的一场暴动。

官方称,加强与省属国有企业合作是推进宁德市补短板、稳增长、促转型的重要举措,通过引进一批重大项目,加快培育新的增长点,将进一步增强发展拉动力,助推宁德市经济社会加快发展。

美联储前主席耶伦曾在2017年6月的一次新闻发布会上说,她希望缩表悄无声息地进行。所谓“悄无声息”,就是不增加资产价格波动,也不影响实体经济。但由于缩表需要从金融体系吸收对应规模的流动性,它对可贷资金和融资成本的影响,等同于美国政府增发同等规模的国债,所以这可能只是耶伦的美好的愿望。而且,还应该考虑到QE和缩表的非对称性。在金融危机初期,私人部门(居民和非金融企业)均从危机前的净负债方变为净资产方,从资金的需求方变为供给方,从而使得美联储在购买资产时,支付的是较低的价格。但目前来看,美国非金融企业部门的融资需求已逐步恢复,缩表会加速融资成本的提升,降低美联储出售资产的价格,同时还会进一步挤压流动性。

泉子 著 长江文艺出版社

中行国际金融研究所高级研究员周景彤认为,假定其他条件不变,外汇占款减少,意味着流动性趋紧和利率上升。事实上,SHIBOR利率自7月以来不断走高,隔夜拆借利率月初为1.163%,月底升到1.47%,升幅超过20%。外汇占款大幅减少,增大了利率上行压力,在宏观经济总体疲弱的背景下,增大了近期降准的概率。

本文基于对宏观经济各部门的资产负债表和现金流量表数据的分析,解释了美联储缩表的困境,以及欧洲央行、英格兰银行和日本央行各自面临的结构性问题。

中新网包头12月11日电 (乌娅娜)11日上午,内蒙古自治区包头市一小区发生煤气管道泄漏,致3人死亡。

缩表压力的全球比较

他说,未来,台企联将更加坚定地维护以“九二共识”为基础的两岸关系和平发展,更加悉心打造服务台商的平台,更加主动地在大陆“十三五”规划、“一带一路”等发展战略中寻找商机,更加积极地在两岸经济交流合作中发挥桥梁纽带作用,更加努力地回馈社会,展现正能量。

8日,青海省价格监督检查与反垄断局组织召开价格违法行为告诫会,对西宁市驾驶员培训协会组织该市40家驾驶员培训机构达成限制C1驾照最低培训费的价格垄断行为予以告诫,责令其立即停止相关违法行为,并依照相关规定对各项收费及代收费进行明码标价,将各项收费公示在显著位置。

这是美联储期望得到的一种效果,它既可以抑制泡沫,还可以将实体经济的融资成本保持低位。但缩表的第一年,长端利率还是出现了一定幅度的上涨,其中30年期国债收益率从2017年11月的2.83%涨到了2018年11月的3.43%,上涨0.6个百分点,增加了美国政府的融资成本,降低了国债的配置需求。所以,可以预期,只要美联储继续缩表,美国国债的长端利率仍然会有向上的压力。因为2019年2月底,美国30年期国债收益率(3.03%)相比QE之前的水平仍低1.6个百分点。

为坚决预防和遏制各类火灾事故的发生,9月3日下午,新疆昌吉农业园区消防大队防火监督员深入辖区“九小场所”开展安全检查。

美联储以外,北京时间3月7日,欧央行(ECB)议息会议表示,将于今年9月份开展第三轮长期再融资操作(TLTROⅢ),并修正前瞻指引,暗示年内不会加息。在此之前,日本央行行长黑田东彦在1月份的货币政策会议上表示,在实现2%的通胀目标之前,不会加息,并将继续推行量化质化宽松政策(QQE)。

案例6:代替投保人签字

(视频:视觉中国)

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